近日，计量经济学领域顶级期刊Journal of Econometrics刊发了华东师范大学统计学院钱林义教授与国际团队的合作研究成果。该成果针对金融危机、新冠肺炎疫情等 “黑天鹅” 事件引发的系统性风险，提出了全新的投资组合优化方法，以在潜在极端系统性冲击下实现稳健的资产配置，为系统性风险驱动的投资研究提供了新的理论思路和方法支持。
痛点凸显：传统投资组合的 “极端风险盲区”
现代金融投资的核心命题，是在风险与收益间找到最佳平衡点。自均值 - 方差模型奠定现代投资组合理论基石以来，学界虽不断引入风险价值（VaR）、预期损失（ES）等尾部风险度量工具，但传统方法始终存在致命短板：
1. 忽视系统性风险的 “连锁冲击”
传统框架聚焦于个体或组合层面的风险管理，却未能充分刻画系统性事件的影响。当金融危机、公共卫生事件等极端情况发生时，金融资产间的相关性会急剧上升，原本依赖 “分散化” 降低风险的策略在极端冲击下效果大幅减弱 ——2008 年金融危机中全球股市同步暴跌、2020 年新冠肺炎疫情初期各类资产集体承压，都是典型例证。
图1：标普500指数每日损失图
2. 现有解决方案的 “先天局限”
近年来，部分研究尝试利用条件风险度量（如 CoVaR、CoES）评估系统性风险对投资组合的潜在影响，但多数方法存在局限：一些方法依赖参数化分布假设，例如多元 t 分布虽然可以捕捉厚尾特征，但对金融数据的偏态和时间依赖性刻画有限；另一些方法（如机器学习手段）缺乏完整的理论支撑，可能影响投资策略的稳定性与可靠性。
“极端市场下的资产配置，不能再依赖‘常态假设’。我们需要一种既能精准应对系统性风险，又具备扎实理论支撑的全新方法。” 钱林义教授指出。
创新突破：非参数框架下的 “抗风险投资新范式”
团队联合美国佐治亚州立大学彭亮教授、Tsz Chai Fung 助理教授，加拿大滑铁卢大学李银环博士后（华东师大统计学院博士毕业），提出了非参数化的投资组合优化方法，实现了三大核心突破：
方法创新：摆脱参数假设的 “灵活建模”
不同于传统方法的强分布假设，该研究基于核密度估计，直接对市场损失与投资组合损失的联合分布进行建模，无需预设数据结构，完美适配金融数据的偏度、厚尾性与弱相依特征，从根源上解决了 “模型设定偏差” 问题。
目标聚焦：直击系统性风险的 “精准防控”
在给定预期收益约束下，团队创新性地以 “非参数条件预期损失（CoES）” 为目标函数来最小化风险 —— 该指标专门刻画系统性事件发生后的极端损失，相比传统风险度量，更能精准捕捉市场下行时的组合风险敞口，让资产配置真正聚焦 “抵御黑天鹅”。
理论扎实：兼具唯一性与渐近有效性
通过严格的数学推导，团队证明了该方法下最优解的唯一性，并保障了估计值的渐近正态性，为方法的可靠性提供了坚实的理论支撑，弥补了现有机器学习类方法 “缺乏统计推断依据” 的短板。
实践验证：极端市场下的 “稳健表现”
为检验方法的实际效果，团队开展了多轮模拟实验与真实数据验证：
模拟实验：与均值 - 方差模型等基准方法、现有参数化方法对比，新方法在保持相合性和渐近正态性等理论性质的同时，在样本外预测效果上表现更优；
真实数据测试：将方法应用于实际金融市场数据，结果显示，在极端市场情形下，该方法构建的投资组合不仅风险控制更稳健，收益表现也更佳，成功实现了 “极端环境下的风险 - 收益平衡”。
合作赋能：国际化研究的 “协同成果”
这项成果的诞生，离不开华东师大统计学院对国际化合作的大力支持。李银环博士在华东师大读博期间，赴美国佐治亚州立大学交流访问，与彭亮教授、Tsz Chai Fung 助理教授建立了紧密的学术合作关系，为跨机构、跨学科的协同研究奠定了坚实基础。
近年来，统计学院始终鼓励教师与国际顶尖学者开展深度合作，搭建高水平学术交流平台，此次成果正是学院国际化发展战略与科研创新实力的生动体现。未来，团队将继续聚焦金融市场极端风险防控、资产配置优化等关键领域，为金融风险管理提供更多兼具理论深度与实践价值的创新方案。
作者介绍：
钱林义，教授，博士生导师，华东师范大学统计学院院长助理、保险与精算系系主任，中国普惠养老金融研究中心副主任，上海市曙光学者，中国准精算师，《应用概率统计》杂志责任编辑，中国工业与应用数学学会金融数学与工程和精算保险专委会副主任，中国现场统计研究会风险管理与精算分会副理事长，中国保险学会教育专委会副主任，中国现场统计研究会统计历史与文化分会常务理事，中国优选法统筹法与经济数学研究会量化金融与保险分会理事，中国社会保障学会商业保险分会理事，中国保险学会理事，上海市保险学会理事。研究方向为概率统计，保险精算。在Journal of Econometrics、Bernoulli、Journal of Risk and Insurance、Insurance: Mathematics and Economics、Astin Bulletin、Scandinavian Actuarial Journal、North American Actuarial Journal等杂志上发表论文60余篇，专著1本，主持国家课题4项，省部级课题6项；作为子课题负责人参与一项国家社科重大项目和一项国家自科重点项目。曾获上海瑞士再保险精算科学奖三等奖、第十一届全国统计科研优秀成果奖二等奖、上海市优秀博士论文奖、上海市自然科学奖三等奖等奖项。